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作者|周七

昊海生科喜歡“買買買”來(lái)擴(kuò)充業(yè)務(wù)早已經(jīng)是投資者們的共識(shí)，但是作為“醫(yī)美三劍客”中唯一股價(jià)下滑的企業(yè)，昊海生科在面對(duì)資本市場(chǎng)冷遇的同時(shí)不得不接受投資者們對(duì)公司業(yè)績(jī)不利的各種質(zhì)疑的聲音，比如不少投資者們認(rèn)為昊海生科的業(yè)績(jī)是被太多的收購(gòu)行為拖累了。

其實(shí)從昊海生科的企業(yè)發(fā)展史來(lái)看，并購(gòu)作為一種重要的資本運(yùn)作方式一直貫穿在昊海生科的發(fā)展路徑之中。昊海生科在公司創(chuàng)始階段就是通過(guò)收購(gòu)上海本地國(guó)資控股的部分生物材料及制藥企業(yè)，從而切入了玻尿酸、醫(yī)用幾丁糖以及透明質(zhì)酸鈉等領(lǐng)域。隨后在2011年，昊海生科通過(guò)收購(gòu)利康瑞，取得了纖維蛋白封閉劑的止血業(yè)務(wù)。

2015年在港交所上市之后，手里有錢的昊海生科更加熱衷于采用收購(gòu)手段來(lái)發(fā)展公司的業(yè)務(wù)。上市次年，短短三個(gè)月內(nèi)昊海生科豪擲4.6億元完成了對(duì)三家人工晶狀體公司河南宇宙100%、珠海艾格100%、深圳新產(chǎn)業(yè)60%的股權(quán)收購(gòu)，同時(shí)獲得了Lenstec人工晶狀體產(chǎn)品在中國(guó)的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。而這次收購(gòu)也讓眼科業(yè)務(wù)逐漸成為了昊海生科營(yíng)收占比最高的業(yè)務(wù)，今年半年報(bào)顯示，眼科業(yè)務(wù)在總營(yíng)收的占比已經(jīng)達(dá)到了41.9%。

或許是人工晶狀體業(yè)務(wù)收購(gòu)的成功給了昊海生科信心，昊海生科在2017年斥資2.16億元收購(gòu)全球最大的視光材料生產(chǎn)商Contamac之后，又花了一大筆收購(gòu)具有玻尿酸原材料HA精粉生產(chǎn)能力的青島華元。到了今年2月，昊海生科又用2.02億元收購(gòu)了美容設(shè)備企業(yè)歐華美科63.64%的股份；3月收購(gòu)亨泰視覺55%的股權(quán)拿到了高端角膜塑形鏡產(chǎn)品“邁兒康myOK”在中國(guó)大陸10年的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。

過(guò)于頻繁的大規(guī)模并購(gòu)是昊海生科最為外界詬病的一點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，頻繁并購(gòu)不僅讓昊海生科減少了現(xiàn)金流，并且由于收購(gòu)活動(dòng)涵蓋的業(yè)務(wù)太過(guò)廣泛，各個(gè)項(xiàng)目業(yè)務(wù)之間沒能產(chǎn)生協(xié)同效益。不同項(xiàng)目銷售場(chǎng)景都不相同，這也導(dǎo)致公司營(yíng)銷費(fèi)用的高攀。據(jù)公開數(shù)據(jù)，2021年一季度，昊海生科的銷售費(fèi)用達(dá)1.22億元，銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例近三分之一，給凈利潤(rùn)增長(zhǎng)造成了很大壓力。

即便昊海生科的投資者將公司業(yè)績(jī)低迷的原因歸咎于并購(gòu)活動(dòng)，但其實(shí)并購(gòu)模式已經(jīng)是醫(yī)美玩家加碼業(yè)務(wù)的一個(gè)常用手段。

作為醫(yī)美領(lǐng)域的新秀，華東醫(yī)藥就是自2018年起通過(guò)一系列收購(gòu)活動(dòng)極大地拓展了醫(yī)美業(yè)務(wù)管線。在用約15億元收購(gòu)了英國(guó)公司Sinclair的100%股權(quán)后，華東醫(yī)藥醫(yī)美管線新增了玻尿酸、美容線、長(zhǎng)效微球等產(chǎn)品，最近引起行業(yè)廣泛關(guān)注的少女針也是這次收購(gòu)的成果。今年4月份，華東醫(yī)藥再次通過(guò)收購(gòu)的方式拿到了西班牙能量源型醫(yī)美器械公司High Tech的100%股權(quán)，同時(shí)把光電儀器品牌納入了旗下醫(yī)美業(yè)務(wù)矩陣之中。

雖然資本收購(gòu)是公司拓展業(yè)務(wù)管線的一個(gè)捷徑，但并非所有醫(yī)美企業(yè)都熱衷于收購(gòu)。相比于資本運(yùn)作的“買買買”，愛美客表現(xiàn)得更傾向于參與到產(chǎn)品的自主研發(fā)過(guò)程中。

愛美客目前已經(jīng)擁有7款獲得三類醫(yī)療器械認(rèn)證的產(chǎn)品，包括五款不同類型的玻尿酸產(chǎn)品（逸美、寶尼達(dá)、愛芙萊、嗨體、逸美一加一）、一款童顏針產(chǎn)品（濡白天使）及一款面部埋植線產(chǎn)品（緊戀）。在非手術(shù)醫(yī)療美容領(lǐng)域，愛美客獲得三類醫(yī)療器械認(rèn)證的產(chǎn)品數(shù)量最多，產(chǎn)品數(shù)量和稀缺程度都領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

為了維持產(chǎn)品開發(fā)的優(yōu)勢(shì)，愛美客持續(xù)加大對(duì)研發(fā)的投入，2016年~2021Q1公司研發(fā)費(fèi)用率都維持在9%的較高水平。作為研發(fā)投入的反饋，愛美客目前在國(guó)內(nèi)已經(jīng)注冊(cè)了42項(xiàng)專利，其中22項(xiàng)為發(fā)明專利，包括多組分復(fù)合仿基質(zhì)水凝膠技術(shù)、固液漸變互穿交聯(lián)技術(shù)、水密型微球懸浮制備技術(shù)、組織液仿生技術(shù)、恒水精準(zhǔn)切割技術(shù)等核心技術(shù)。

雖然堅(jiān)持自研的愛美客在產(chǎn)品技術(shù)水平方面并沒有落于下風(fēng)，但是從業(yè)務(wù)擴(kuò)張的速度來(lái)看，愛美客并不存在任何優(yōu)勢(shì)。在愛美客核心產(chǎn)品所在的透明質(zhì)酸賽道中，目前國(guó)內(nèi)已有至少42款產(chǎn)品獲得了III類醫(yī)療器械證，能和愛美客正面競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手出現(xiàn)了很多。在肉毒素賽道有四家已獲批產(chǎn)品的情況下，愛美客旗下的產(chǎn)品還停留在III期臨床試驗(yàn)階段。哪怕是愛美客打算下半年力推的童顏針產(chǎn)品（濡白天使），其獲批時(shí)間也比采取并購(gòu)手段的華東醫(yī)藥同類產(chǎn)品晚了兩個(gè)月。

愛美客董事長(zhǎng)簡(jiǎn)軍曾表示，“如何調(diào)和消費(fèi)市場(chǎng)的‘快’和醫(yī)藥研究的‘慢’，是醫(yī)美耗材企業(yè)商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵?！泵鎸?duì)市場(chǎng)狀況的急速變化和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的追趕，愛美客似乎正在向消費(fèi)市場(chǎng)的“快”妥協(xié)。加快產(chǎn)品上市節(jié)奏的愛美客不再執(zhí)著于“一板一眼”的產(chǎn)品自研路徑，它正在向昊海生科、華東醫(yī)藥等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手借鑒資本的玩法。

愛美客6月份收購(gòu)韓國(guó)肉毒素公司Huons Bio股權(quán)的計(jì)劃之所以引起關(guān)注，除了收購(gòu)標(biāo)的對(duì)于其肉毒素業(yè)務(wù)的重大意義之外，這次收購(gòu)也算得上是愛美客頭一次大規(guī)模的并購(gòu)動(dòng)作。不管是對(duì)Huons Bio公司的收購(gòu)，還是赴港二次上市的計(jì)劃。誠(chéng)如董事長(zhǎng)簡(jiǎn)軍所言，愛美客正在調(diào)和消費(fèi)市場(chǎng)和醫(yī)藥顏究的快慢矛盾，只不過(guò)現(xiàn)在看來(lái)，一向堅(jiān)持自研的愛美客似乎正在選擇資本的力量作為矛盾的解法。

不論是自研還是收購(gòu)，這些擴(kuò)張的醫(yī)美企業(yè)都在全力奔跑。醫(yī)美行業(yè)也面臨一個(gè)前所未有的快速發(fā)展階段，醫(yī)美人需要走在時(shí)代前沿，抓緊行業(yè)脈搏。2021年12月2日，深圳，由醫(yī)美產(chǎn)業(yè)筆記主辦的“新醫(yī)美 加速生長(zhǎng)·2021全球醫(yī)美大會(huì)暨追光大賞頒獎(jiǎng)盛典”（點(diǎn)擊報(bào)名）重磅來(lái)襲！屆時(shí)將圍繞“輕醫(yī)美”“他經(jīng)濟(jì)”“泛醫(yī)美”“機(jī)遇與挑戰(zhàn)”“科技與創(chuàng)新”等關(guān)鍵詞展開討論。云涌之時(shí)，讓我們順勢(shì)而上，加速生長(zhǎng)，一起進(jìn)化。