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導(dǎo)讀：作為千億市值口腔龍頭的通策醫(yī)療，最近也正在因?yàn)槭兄到舆B跳水受到人們的關(guān)注。上市公司的市值受到企業(yè)經(jīng)營狀況影響有所變化本是正常情況，然而這次通策醫(yī)療風(fēng)波的吊詭之處就在于公司管理層和市場投資者的觀點(diǎn)截然不同，甚至打起了口水仗。

作者|周七

01 業(yè)績增長和市值跳水并存

牙科賽道的龍頭企業(yè)通策醫(yī)療在10月14日發(fā)布了2021年度的三季度報(bào)告，不過當(dāng)時(shí)誰也沒想到一次普通的季報(bào)發(fā)布成為了通策醫(yī)療卷入輿論漩渦的導(dǎo)火索。

通策醫(yī)療的股價(jià)分別在10月14日、10月15日都獲得了跌停，如果說季報(bào)業(yè)績不佳引起公司股價(jià)下跌倒也無可厚非，但是其中令人覺得蹊蹺的是通策醫(yī)療的季報(bào)是在14日的盤后向市場公布的，而股價(jià)下跌從季報(bào)公布之前就開始了。在經(jīng)歷一個(gè)跌停板之后公布的季報(bào)被不少投資者認(rèn)為業(yè)績不佳，因此在15日通策醫(yī)療的股價(jià)又上演了一次跌停。

通策醫(yī)療疑似季報(bào)提前泄露的操作導(dǎo)致不少投資者吃了兩個(gè)跌停，因此有投資者在社交平臺上情緒激動(dòng)地質(zhì)問通策醫(yī)療的管理層，甚至還有投資者表示，“通策醫(yī)療股票是股市殺豬的最好題材”。面對股民的質(zhì)疑和不滿，通策醫(yī)療的董事長同樣不甘示弱，不僅連發(fā)多個(gè)帖子回?fù)簦踔凉_回懟稱“他們買我們的股票是我們的恥辱”。這一公開互懟事件隨即也登上熱搜，成為了近期A股市場的一個(gè)熱點(diǎn)話題。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，通策醫(yī)療今年第一至三季度的營收，分別為6.31億元、6.86億元和8.19億元，同比增速分別為221.59%、23.14%和12.44%；凈利潤增速分別為962.95%、13.27%和5.88%。有分析師據(jù)此認(rèn)為，通策醫(yī)療三季度的業(yè)績增速有所變緩，并沒有達(dá)到預(yù)期。事實(shí)上通策醫(yī)療三季度利潤增速的大幅下降，和去年三季度因疫情抑制的需求集中爆發(fā)帶來的高基數(shù)有密切的關(guān)系。

其實(shí)從數(shù)據(jù)上看，通策醫(yī)療的三季度業(yè)績并沒有太過難看，相反，三季度成績單整體來看還是較為靚麗的，今年前三季度的總營收已經(jīng)超過去年全年20.88億的總營收。通策醫(yī)療董事長也在社交媒體上宣稱，“在政策不確定、市場超級敏感的復(fù)雜形勢下，ROE、現(xiàn)金流等各項(xiàng)指標(biāo)都無法挑剔?！?/p>

通策醫(yī)療業(yè)績增長換來的卻是股價(jià)的連續(xù)下跌，除了有些分析師認(rèn)為的增長疲軟、增速不達(dá)預(yù)期之外，一個(gè)更重要的原因或許是這段時(shí)間在市場上廣為流傳的牙科集采傳聞。

今年8月，浙江寧波醫(yī)保局一份名為《關(guān)于進(jìn)一步明確醫(yī)保歷年賬戶支付種植牙項(xiàng)目的方案(征求意見稿)》流出。《方案》稱，寧波未來將建立一個(gè)有關(guān)種植牙品牌的醫(yī)保報(bào)銷目錄。9月，國家醫(yī)保局就輿論熱議的“種植牙集采”問題做出了答復(fù)，明確表示，將按照《治理高值醫(yī)用耗材改革方案》的精神，及時(shí)將符合條件的耗材和診療項(xiàng)目納入醫(yī)保支付范圍；另有“西南某省將聯(lián)合其他9省對牙科進(jìn)行采集”的消息漂浮。

種植牙集采的傳聞不僅讓客戶種植需求有明顯的觀望、推遲就診現(xiàn)象，直接影響到了通策醫(yī)療的業(yè)績。并且在整個(gè)牙科口腔賽道來看，一系列集采政策的討論和傳聞都被視為對通策醫(yī)療的重大利空，這或許也是導(dǎo)致大量資金出逃的一個(gè)重要原因。

02 雄踞浙江也困于浙江的通策醫(yī)療

種植牙集采政策的廣泛討論雖然在市場上造成了一定的觀望情緒，但是對通策醫(yī)療的影響其實(shí)有限。根據(jù)通策醫(yī)療披露的信息，在公司主要業(yè)務(wù)構(gòu)成中，種植營收只占15%左右。所以即使真的開展種植牙集采，也與提高的滲透率帶來的增量相抵。在公司公告中，通策醫(yī)療還認(rèn)為種植體集采導(dǎo)致的低價(jià)種植有利于公司引流，是通策醫(yī)療的機(jī)遇而非危機(jī)。因此，種植牙集采并不是能夠影響通策醫(yī)療未來發(fā)展的真正因素。

深究真正影響到通策醫(yī)療發(fā)展的因素還是來自于內(nèi)部，具體來說是其獨(dú)特的“區(qū)域總院+分院”模式能否能擴(kuò)張到全國。從通策醫(yī)療的發(fā)展歷程來看，獨(dú)特的“區(qū)域總院+分院”模式不僅趕上了浙江經(jīng)濟(jì)騰飛的紅利，同樣也成為了通策醫(yī)療成為千億市值口腔龍頭的關(guān)鍵因素。

自2006年，曾是浙江最大口腔?？漆t(yī)院的杭州口腔醫(yī)院啟動(dòng)公立醫(yī)院改制，而抓住公立醫(yī)院混改機(jī)會的呂建民，以1.02億元拍得杭州口腔醫(yī)院100%股權(quán)，更名為通策醫(yī)療。次年，通策醫(yī)療借殼北京中燕上市，而后接連收購寧波口腔醫(yī)院和滄州口腔醫(yī)院70%股權(quán)，籠獲了一批優(yōu)質(zhì)的牙科醫(yī)師資源和品牌聲譽(yù)，公司營收增至2008年的1.39億元。

在嘗試用連鎖化經(jīng)營模式開拓市場受挫之后，通策醫(yī)療關(guān)閉了所有的連鎖診所，轉(zhuǎn)向“區(qū)域總院+分院”模式。該模式下，區(qū)域總院基于領(lǐng)先實(shí)力和多年公信力的沉淀，為分院背書，對其醫(yī)療服務(wù)技能、學(xué)術(shù)地位形成強(qiáng)有力支撐，而分院背靠總院的影響力，在各下沉區(qū)域形成分支機(jī)構(gòu)，源源不斷地吸引新鮮醫(yī)生資源和客戶流量注入，短時(shí)間便可搶占市場份額。

雖然“區(qū)域總院+分院”模式讓通策醫(yī)療在浙江大獲成功，但是在浙江之外的通策醫(yī)療并沒有獲得耀眼的成績。從區(qū)域收入組成來看，2021年前三季度，通策醫(yī)療在浙江省內(nèi)收入為18.28億元，占總營收的90.39%；浙江省外收入1.94億元，占9.61%。在擴(kuò)張3年之后，省外收入只占到通策醫(yī)療的一成，這已經(jīng)側(cè)面證明了通策醫(yī)療將獨(dú)有的模式擴(kuò)張到全國的困難性。

“區(qū)域總院+分院”模式的可復(fù)制性是通策醫(yī)療前期在浙江攻城略地的殺手锏，但是這一商業(yè)模式在浙江省外地區(qū)遭遇的水土不服已經(jīng)成為了通策醫(yī)療走向全國的桎梏。如何解決其特有模式在省外的落地，或許是通策醫(yī)療管理層在互聯(lián)網(wǎng)口水仗之外更為頭痛的問題。

文章來源：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)筆記

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